日本泡沫的破滅：央行“矯枉過(guò)正”，房?jī)r(jià)崩塌股市一年蒸發(fā)50％

視明眼鏡

今天的日本是一個(gè)典型低欲望社會(huì)，年輕人不愿意生孩子，甚至不愿意結(jié)婚。大部分的成年男性工作之余就是看漫畫(huà)消遣。社會(huì)中有不少人是拿著日結(jié)的零時(shí)工。無(wú)論年輕人還中年人都不愿意買(mǎi)房。他們的生活態(tài)度都極其的保守，有一份不會(huì)被解雇的大公司工作，就是許多人一生的夢(mèng)想。可是，就在30多年前，日本社會(huì)也發(fā)生過(guò)一次巨大的泡沫。而這個(gè)泡沫到底是因?yàn)槭裁幢淮唐频�，日本泡沫�?jīng)濟(jì)破滅前又有哪些征兆呢？

對(duì)于日本來(lái)說(shuō)，1989年，出現(xiàn)了幾個(gè)影響其國(guó)內(nèi)和海外的重要事情。包括Game Boy的誕生，宣告游戲機(jī)時(shí)代來(lái)臨；消費(fèi)稅的推出；《挪威的森林》出版，意味著日本文化正式進(jìn)入全世界。也就在這一年，日本經(jīng)濟(jì)和股票開(kāi)始見(jiàn)頂，進(jìn)入了漫長(zhǎng)的“失落十年”。日本的日經(jīng)股市在1989年12月29日觸達(dá)歷史最高點(diǎn)38957.44點(diǎn)后，開(kāi)始下跌。而日本經(jīng)濟(jì)的分水嶺，以裕仁天皇在1989年1月7日離世為開(kāi)始，日本正式告別了“昭和”時(shí)代，進(jìn)入到“平成”年份。

許多人并沒(méi)有意識(shí)到，這個(gè)沸騰年代將很快過(guò)去。而那些出生在90年代后的日本人，可能記憶中從來(lái)不知道泡沫經(jīng)濟(jì)的盛世到底如何。

1989年日本股市達(dá)到頂峰的時(shí)候，東京證券交易所日均交易額達(dá)到8.8兆日元，總市值突破了611兆日元，占到了全球證券市場(chǎng)28%的市值比例。日本股市的成交量比大洋彼岸紐約證券交易所高出1.8倍。這一年大量美國(guó)企業(yè)被日本公司吞并。包括9月27日索尼以4800億日元買(mǎi)下哥倫比亞影業(yè)，10月31日三菱地產(chǎn)以2200億日元買(mǎi)下了紐約地標(biāo)建筑洛克菲勒中心，多年后他會(huì)以更便宜的價(jià)格賣(mài)還給美國(guó)人。

從1975到1995年日本GDP的增長(zhǎng)中可以看到，前15年保持了4%左右的經(jīng)濟(jì)增速。廣場(chǎng)協(xié)議前，日本的出口占比較高，但是伴隨著日元升值，出口在1985年開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面拖累。好在當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)景氣度高，信貸很寬松，股市又好，導(dǎo)致民間投資起來(lái)。但是到了1990年開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)增速全面回落。日元的升值也導(dǎo)致日本旅游業(yè)催生，大量的日本人去海外購(gòu)物，也買(mǎi)入進(jìn)口商品，美國(guó)商品和西洋文化在這個(gè)階段開(kāi)始在日本流行起來(lái)。

廣場(chǎng)協(xié)議后，伴隨著本幣升值，日本央行也開(kāi)啟了貨幣寬松之路。1986年1月開(kāi)始不斷下調(diào)利率，到了當(dāng)年的4月貸款利率水平從5%下調(diào)到了3.5%，存款利率從1.5下調(diào)到了0.26%。利率水平的下降當(dāng)然有利于推升大類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)格，日本居民開(kāi)始了源源不斷的儲(chǔ)蓄搬家，把錢(qián)投入到當(dāng)時(shí)冉冉升起的股票市場(chǎng)。甚至當(dāng)時(shí)的黃金市場(chǎng)，由于有保值的功能，被日本老百姓連續(xù)爆炒。

代表日本股票市場(chǎng)泡沫的就是日本電信電報(bào)公司NTT的上市。在當(dāng)時(shí)電信電報(bào)就是全球商業(yè)模式最好的科技股，在大洋彼岸的美國(guó)，AT&T也是壟斷著運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)，直到后來(lái)的分拆。日本電信電報(bào)公司最早是屬于國(guó)有的，在1985年4月1日完成了民營(yíng)改制。當(dāng)時(shí)日本首相中曾根上臺(tái)后，希望將日本的國(guó)有電信、國(guó)有鐵路、國(guó)有商場(chǎng)等都完成私有化改制。這個(gè)制度下，首當(dāng)其沖的就是NTT。1986年9月，日本大藏省決定把手上186萬(wàn)股NTT政府持股投入到股票市場(chǎng)，最初定價(jià)30-40萬(wàn)區(qū)間，卻被爆炒到119萬(wàn)的新股價(jià)格，而且還是需要居民憑借身份證一人一股申購(gòu)。到了當(dāng)年的11月26日，居然有1085萬(wàn)人收購(gòu)，差不多是10%的日本人口。當(dāng)時(shí)老百姓的算盤(pán)很簡(jiǎn)單，中了新股穩(wěn)賺不賠。一般上市后會(huì)上漲個(gè)30%，你只要中了一手，就能賺幾十萬(wàn)日元，而當(dāng)時(shí)日本家庭年收入也就350-400萬(wàn)日元。

NTT在1987年2月9日上市，第一個(gè)交易日暴漲40萬(wàn)日元，到了4月22日已經(jīng)上漲到318萬(wàn)日元。這只代表國(guó)民經(jīng)濟(jì)的大盤(pán)藍(lán)籌暴漲，也推動(dòng)了日經(jīng)指數(shù)兩個(gè)月內(nèi)大漲22.4%，并且在這一天總市值超過(guò)了紐約證券交易所。NTT的總市值達(dá)到了驚人的3500億日元，要知道這可是八十年代末��！超過(guò)了當(dāng)時(shí)的美孚石油成為全球市值最大的公司。大家都覺(jué)得NTT是政府專(zhuān)門(mén)送給股民的福利，怎么可能下跌呢！然而最終NTT開(kāi)啟了漫漫熊途，股價(jià)跌去了99%！相反，日本大藏省在泡沫經(jīng)濟(jì)期間，向資本市場(chǎng)賣(mài)出了價(jià)值10.2兆日元的NTT股票，成為了最大的贏家，接盤(pán)的都是相信“政府紅利”的小白散戶(hù)。

1987年出現(xiàn)了另外一件事，美國(guó)股市的黑色星期一。如果看過(guò)索羅斯回憶錄，大家一定記得這一場(chǎng)幾乎絞殺這位大鱷的災(zāi)難。索羅斯看到了美國(guó)股市的泡沫，但他認(rèn)為當(dāng)時(shí)日本股市的泡沫更加嚴(yán)重。于是一手做多美股，一手做空日股。然而美股提前出現(xiàn)了暴跌，導(dǎo)致了一輪全球股市的快速下跌。索羅斯最終成為了“賣(mài)在底部的那個(gè)大家伙”。相反，日本股市在調(diào)整之后的10月21日，居然反彈了2037點(diǎn)，反彈幅度9.3%，創(chuàng)歷史最高單日漲幅。日本股市能夠強(qiáng)力反彈，和日本有著大量的散戶(hù)有關(guān)。

1986年日本的散戶(hù)數(shù)量是960萬(wàn)人，到了1990年達(dá)到了1540萬(wàn)人。在長(zhǎng)期利率水平下降的時(shí)候，越來(lái)越多的日本個(gè)人選擇把錢(qián)投入股市。日本家庭資產(chǎn)中對(duì)于股票的配置比例，從1980年的6.5%上升到了1987年的10.7%。不要忘記，這個(gè)過(guò)程中家庭資產(chǎn)總額也從372兆日元上漲到了832兆日元。下圖我們看到家庭資產(chǎn)中對(duì)于股票的配置比例在1989年達(dá)到11%之后開(kāi)始了不斷的下滑。

推動(dòng)存款搬家的不僅僅是低利率，還有政府的推手。1988年之前，日本家庭存款在郵政儲(chǔ)蓄銀行的小額存款是不交稅的。到了1988年4月，日本政府對(duì)不超過(guò)350萬(wàn)日元的金融產(chǎn)品一律征收15%所得稅和5%原住民稅。當(dāng)時(shí)是因?yàn)榭吹皆S多富人運(yùn)用政策紅利的漏洞，將大額存款變成一個(gè)個(gè)小額來(lái)逃稅。但是這個(gè)政策一出，推動(dòng)了大量存款離開(kāi)郵儲(chǔ)銀行，進(jìn)入股市。當(dāng)時(shí)日本家庭有30%的存款放在郵儲(chǔ)銀行，存款總額高達(dá)300兆日元，是全世界最大的銀行。這個(gè)政策出來(lái)后，大約有45兆日元離開(kāi)銀行，進(jìn)入了股票，房地產(chǎn)和黃金市場(chǎng)。

當(dāng)然，投身股市的不僅僅是散戶(hù)，還有大量的企業(yè)。我們以經(jīng)營(yíng)之神松下幸之助的松下為例。1987年，坐在輪椅上的92歲松下幸之助接受了昭和天皇的大勛章。兩年之后，他離開(kāi)人世，留下來(lái)2450億日元遺產(chǎn)，這個(gè)記錄至今無(wú)人能破。接受的新任社長(zhǎng)開(kāi)始大舉投資，成立了松下公司的投資財(cái)務(wù)部。之后，松下的金融資產(chǎn)總額達(dá)到了驚人的1.1兆日元。特別是日元升值以后，許多企業(yè)基本面的情況每況愈下，只能寄希望在投資上彌補(bǔ)公司的業(yè)績(jī)下滑。特別是一些出口企業(yè)，因?yàn)槿赵�升值，出口不利。這些企業(yè)選擇在海外低成本借錢(qián)，然后資金流入股市，股票上漲后帶來(lái)了獲利。這就是“carry trade”的雛形，最終沒(méi)想到所謂的套利交易被自己殺死。

類(lèi)似的案例舉不勝數(shù)。中國(guó)過(guò)去幾十年乳酸菌最有生命力的品牌莫過(guò)于“養(yǎng)樂(lè)多”。這個(gè)日本的乳業(yè)巨頭，在80年代后期金融理財(cái)?shù)睦麧?rùn)超過(guò)了主營(yíng)利潤(rùn)的3.7倍，金融信托資金從1984年的19億兆日元上升到了1987年的651億兆日元。最終股票泡沫破滅后，公司在金融理財(cái)虧損了1057億日元。

當(dāng)一個(gè)出口型國(guó)家的貨幣開(kāi)始升值后，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)又無(wú)法迅速轉(zhuǎn)型，這時(shí)候大部分上市公司只能用一些短期的做法來(lái)維持盈利增長(zhǎng)。我們?cè)谇懊嫒毡窘?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的圖表中看到，1985年到1990年，出口對(duì)于經(jīng)濟(jì)是負(fù)向拉動(dòng)。在這個(gè)過(guò)程中大量日本企業(yè)通過(guò)投資股票來(lái)維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。到了1986年，日本上市的1654家公司中有522家做投資理財(cái)業(yè)務(wù)。大量的上市公司本身也變成依靠股票市場(chǎng)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的模式，形成了加杠桿的正向和負(fù)向反饋。

當(dāng)然，政府對(duì)于股市向上的推波助瀾也是“功不可沒(méi)”。我們前面說(shuō)過(guò)，一方面政府大量鼓勵(lì)散戶(hù)的錢(qián)離開(kāi)銀行儲(chǔ)蓄，進(jìn)入有價(jià)證券。另一方面，政府對(duì)于企業(yè)大量進(jìn)入股市也是非常鼓勵(lì)的。1988年1月5日，大藏省又公布了一個(gè)法案，允許企業(yè)所持有的有價(jià)證券進(jìn)入商品，在會(huì)計(jì)計(jì)算中可以任意在成本法和價(jià)格法之間切換。也就是可以自由選擇是Mark to Market還是Mark to Price。這導(dǎo)致企業(yè)如果賺了，就體現(xiàn)在報(bào)表，如果虧了就不體現(xiàn)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，企業(yè)賺了就體現(xiàn)浮盈，記入報(bào)表。如果企業(yè)虧了，反正沒(méi)有賣(mài)出，就不計(jì)提。

當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)泡沫的時(shí)候一定會(huì)出現(xiàn)騙子，當(dāng)時(shí)轟動(dòng)日本的大騙子就是永野一男。作為騙子，他將目標(biāo)客戶(hù)定在了老人。前面也提到過(guò)日本人開(kāi)始大規(guī)模買(mǎi)入黃金，老人是相信黃金在任何時(shí)候都是保值的。當(dāng)時(shí)銀行的利率很低，大家都在找更好的投資品種。當(dāng)時(shí)他想老人兜售金條，同時(shí)因?yàn)榻饤l難以保管，由他的公司出面幫忙保管，并且每年提供10-15%的年利率。永野一年通過(guò)大量的電話(huà)銷(xiāo)售，對(duì)于老人貼身服務(wù)，贏得老人的信任后，騙取了這些老人大量的存款。而且他的公司叫豐田商社，其實(shí)和豐田汽車(chē)沒(méi)有任何關(guān)系。但是大家都認(rèn)為是有豐田汽車(chē)背書(shū)或者其子公司，于是就對(duì)他產(chǎn)生了信任。短短5年內(nèi)，豐田商社吸納超過(guò)2000億日元資金，職員高達(dá)7500人，在全國(guó)開(kāi)設(shè)了60家店鋪。最終在1985年?yáng)|窗事發(fā)，不少老人由于傾家蕩產(chǎn)跳樓自殺，永野也被警方傳喚。沒(méi)想到提前知道信息的媒體，提前在永野家門(mén)口蹲點(diǎn)，這時(shí)候居然有兩位受害者混了進(jìn)去，沖到永野家中直接把他當(dāng)場(chǎng)砍死。

伴隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的當(dāng)然是各種奢侈娛樂(lè)，我們此前也介紹過(guò)日本的滑雪盛世，巨大的室內(nèi)滑雪場(chǎng)最終成為了一臺(tái)碎鈔機(jī)。同樣的案例還有高爾夫球運(yùn)動(dòng)。在頂峰時(shí)候，日本打高爾夫的人有1500萬(wàn)，差不多10%的人口。如果把老人和小孩剔除，高爾夫成了日本一項(xiàng)全民運(yùn)動(dòng)。小小的日本島建了大量高爾夫球場(chǎng)，還有在屋頂上的高爾夫練習(xí)場(chǎng)。當(dāng)然，靠用戶(hù)單次付費(fèi)是永遠(yuǎn)收不回成本的。不過(guò)沒(méi)關(guān)系，大量高爾夫球場(chǎng)主要靠賣(mài)會(huì)員卡來(lái)實(shí)現(xiàn)收益。在泡沫經(jīng)濟(jì)年度，高爾夫會(huì)員卡也是成為一種奢侈品，不斷被爆炒。買(mǎi)高爾夫會(huì)員卡的大部分是投機(jī)客，而不是高爾夫愛(ài)好者。許多高爾夫球場(chǎng)還沒(méi)有開(kāi)始建設(shè)，先通過(guò)銷(xiāo)售會(huì)員卡賺了一把大錢(qián)。而泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，日本高爾夫會(huì)員卡價(jià)格出現(xiàn)了暴跌，10年內(nèi)跌去了95%！

由于股票市場(chǎng)的上漲，大量的企業(yè)都可以在股票市場(chǎng)完成融資，他們對(duì)于銀行的需求就越來(lái)越小。而彼時(shí)，銀行的考核還是貸款導(dǎo)向。那么中小企業(yè)和個(gè)人企業(yè)成為了他們的目標(biāo)客戶(hù)。其中當(dāng)時(shí)銀行最大也是最優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)就是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商。1956到1986年，日本的土地價(jià)格上漲了50倍，物價(jià)漲幅才上漲4倍。當(dāng)時(shí)的日本房?jī)r(jià)可謂是硬資產(chǎn)，不會(huì)出現(xiàn)任何問(wèn)題。于是，1985到1989年，日本銀行貸款規(guī)模擴(kuò)大了43%，其中對(duì)于房地產(chǎn)貸款擴(kuò)大了95%。日本大藏省統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)流入日本房地產(chǎn)資金為120兆日元，其中一半來(lái)自銀行。而1991年日本的實(shí)際GDP才462兆日元。這時(shí)候我們看到，日本整個(gè)金融企業(yè)互相影響。銀行的錢(qián)大量流入房地產(chǎn)，企業(yè)的錢(qián)大量流入股市。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的景氣度和資產(chǎn)價(jià)格高度綁定了。一旦資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)崩盤(pán)，那就是連鎖反應(yīng)。

此外，在出口不行之后，政府尋求經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。當(dāng)時(shí)的想法就是刺激消費(fèi)，推出了消費(fèi)稅。消費(fèi)稅取代物品稅，進(jìn)口商品價(jià)格下降，有利于其他國(guó)家出口，奢侈品價(jià)格下降也刺激了中產(chǎn)消費(fèi)的欲望。但是對(duì)于一般企業(yè)來(lái)說(shuō)，消費(fèi)稅其實(shí)增加了成本，不得不抬高物價(jià)。CPI從89年的0.6%上升到了90年的2.5%。物價(jià)上漲開(kāi)始導(dǎo)致日本央行加息。1989年5月31日，日本央行時(shí)隔27個(gè)月之后第一次開(kāi)始加息，金融市場(chǎng)出現(xiàn)了收緊。

而就在1989年末，三重野康上臺(tái)，成為了日本央行的行長(zhǎng)。后來(lái)，許多人叫他“刺破日本泡沫的男人”。他在上任后八個(gè)月內(nèi)，連續(xù)三次加息，意圖對(duì)過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行撥亂反正。但是撥亂反正哪有這么簡(jiǎn)單，經(jīng)濟(jì)不是過(guò)熱，就是過(guò)冷。如同《烏合之眾》所說(shuō)的，人在群體中的智商會(huì)大幅降低，于是經(jīng)濟(jì)的向上或者向下波動(dòng)必然出現(xiàn)羊群效應(yīng)，最終的結(jié)果就是矯枉過(guò)正。

和前幾任日本央行行長(zhǎng)不同，三重野康個(gè)性剛烈，不會(huì)屈服于首相的意愿。三重野康在多次發(fā)言中，甚至都不給橋本龍?zhí)�郎面子。三重野康一上臺(tái)，就不斷打壓通脹。從1989年5月31日上任，到1990年8月底，日本商業(yè)銀行的貼現(xiàn)率從1%上調(diào)到了6%。一頓猛藥之后，高高在上的資產(chǎn)價(jià)格泡沫開(kāi)始了崩塌。

之后的一切都是歷史，日本的股票開(kāi)始暴跌，緊隨其后是1991年房?jī)r(jià)開(kāi)始下跌。在三重野康上任一年內(nèi)，日本股市市場(chǎng)蒸發(fā)了將近50%。由于日本的整個(gè)金融市場(chǎng)環(huán)環(huán)相扣，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又和虛高的資產(chǎn)價(jià)格，消費(fèi)泡沫相關(guān)。老百姓早已經(jīng)把錢(qián)從銀行搬到了股市，樓市和其他理財(cái)產(chǎn)品中。最終整個(gè)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅，對(duì)社會(huì)引起了連鎖反應(yīng)。這讓許多日本人的財(cái)富一夜之間回到了解放前。

30年前的日本，瘋狂一點(diǎn)不比任何一個(gè)國(guó)家，人民對(duì)于金錢(qián)，物質(zhì)生活的欲望，一點(diǎn)不比任何一個(gè)新興市場(chǎng)差。今天我們看到的各種問(wèn)題和騙局，都在當(dāng)時(shí)的日本發(fā)生過(guò)。泡沫過(guò)去后，日本用了超過(guò)一代人來(lái)買(mǎi)單，時(shí)間長(zhǎng)達(dá)20年，而最終泡沫破滅后的日本，也變成了一個(gè)低欲望的社會(huì)。

當(dāng)歷史遠(yuǎn)去之后，其實(shí)并沒(méi)有消失，一切都是輪回，不變的是人性！

清淺的時(shí)光

不變的是人性

元帥

元帥

人在群體中的智商會(huì)大幅降低，于是經(jīng)濟(jì)的向上或者向下波動(dòng)必然出現(xiàn)羊群效應(yīng)，最終的結(jié)果就是矯枉過(guò)正

儂悟石

物極必反

藍(lán)妮

而最終泡沫破滅后的日本，也變成了一個(gè)低欲望的社會(huì)。

當(dāng)歷史遠(yuǎn)去之后，其實(shí)并沒(méi)有消失，一切都是輪回，不變的是人性！

藍(lán)妮

藍(lán)妮

藍(lán)妮

鳳山樵夫